專注木箱包裝領(lǐng)域二十年

全球重型產(chǎn)品智能循環(huán)包裝服務(wù)商

　　疫情之下，如果說還有誰無需為下游行業(yè)的萎縮擔(dān)憂，煙包企業(yè)無疑應(yīng)名列其中。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計：一季度，我國煙草制品業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收3830.2億元，同比增長7.7%；利潤總額554.2億元，同比增長28.5%。與多數(shù)行業(yè)的大幅下滑，形成了鮮明對比。

　　不過，下游行業(yè)的穩(wěn)定向上，并不能完全消解煙包企業(yè)承受的壓力。

　　從業(yè)已發(fā)布的年報看：2019年，在A股上市的煙包企業(yè)出現(xiàn)明顯分化。有的營收、凈利潤同步向上，有的則意外雙降。

　　更重要的是，煙包企業(yè)似乎正在感受到越來越沉重的競爭和價格壓力。這個問題以前也經(jīng)常被提及，但2019年顯然比以往更為真切。以至于，在部分煙包企業(yè)中引發(fā)了意外的震蕩。

　　接下來，先來看在A股上市的8家煙包企業(yè)，交出了什么樣的2019年成績單。

　　就營收而言，8家公司漲跌各半。其中，勁嘉股份最高，達(dá)到39.89億元，同比增長18.22%。另一家大佬東風(fēng)股份位居第二，但同比下滑4.66%，為31.73億元。順灝股份、陜西金葉分別為17.34億元、9.13億元，分別下滑15.60%、6.45%。

　　來自安徽的集友股份增幅可觀，達(dá)到46.49%，為6.71億元；2019年3月上市的金時科技，同比下滑10.49%，為5.85億元。永吉股份、新宏澤分別增長8.91%、50.97%，為4.70億元、4.23億元。

　　其中，新宏澤的增長主要受益于收購聯(lián)通紀(jì)元的并表效應(yīng)。2019年，后者實(shí)現(xiàn)營收1.87億元。作為母公司，新宏澤自身的營收為2.31億元，同比下滑15.22%。

　　集友股份的增長，則主要來源于2018年開始拓展的“煙標(biāo)”產(chǎn)品（區(qū)別于其原來主打的“接裝紙”產(chǎn)品）。

　　2019年A股上市煙包企業(yè)營收情況（單位：億元）

　　就歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）而言，8家公司同樣是漲跌各半。其中，勁嘉股份凈賺8.77億元，同比增長20.88%；東風(fēng)股份大跌44.92%，凈賺4.12億元；集友股份暴漲74.76%，達(dá)到2.02億元。

　　金時科技、永吉股份均凈利潤過億，分別為1.80億元、1.41億元，一個減少了7.68%，一個增長了26.60%。

　　新宏澤、陜西金葉凈利潤均為0.26億元，前者大跌46.95%，后者提升14.41%。

　　最令人意外的是順灝股份，凈虧損1.98億元，比2018年的1.01億元暴跌295.68%。

　　從整體上看，8家企業(yè)合計實(shí)現(xiàn)營收119.59億元，同比微增3.48%；凈利潤16.66億元，同比下滑19.50%。

　　2019年A股上市煙包企業(yè)凈利潤情況（單位：億元）

　　8家企業(yè)營收、凈利潤均是漲跌各半，分化走勢顯而易見。然而，如果剔除并購、產(chǎn)品擴(kuò)張帶來的外延式增長，面臨下行壓力的企業(yè)其實(shí)要更多一些。

　　營收不振，利潤下滑還不是問題的全部。更加值得關(guān)注的是：在部分企業(yè)令人意外的利潤跌幅背后，煙包市場發(fā)展風(fēng)向的悄然變化。

　　利潤下滑背后的“商譽(yù)減值”

　　在4家凈利潤下滑的企業(yè)中，順灝股份、新宏澤、東風(fēng)股份的降幅都相當(dāng)驚人。順灝同比下滑近300%，新宏澤、東風(fēng)也都超過了40%。

　　從絕對值來看，東風(fēng)、順灝與2018年相比分別少賺3.36億元、3.00億元，新宏澤也少賺了2325.34萬元。

　　對一向以利潤穩(wěn)定著稱的煙包企業(yè)來說，這么大幅度的利潤下滑十分少見。為什么在2019年卻集中出現(xiàn)？

　　三好同學(xué)扒了扒發(fā)現(xiàn)：在3家企業(yè)出人意料的凈利潤下滑背后，都有同樣一個關(guān)鍵詞“商譽(yù)減值”。

　　其中，順灝計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.04億元，東風(fēng)也有1.92億元，新宏澤相對較少，為993.98萬元；分別占3家企業(yè)凈利潤減量的101.27%、57.08%、42.75%。

　　三好同學(xué)以前曾說過，所謂“商譽(yù)減值”主要與企業(yè)并購有關(guān)。比如，企業(yè)A看得見的凈資產(chǎn)價值是1個億，企業(yè)B花3個億把它買下來，多出來的2個億便會變成資產(chǎn)負(fù)債表上的“商譽(yù)”。一旦有一天，企業(yè)A的經(jīng)營出現(xiàn)意外狀況，可能大幅偏離收購時的預(yù)期，便會產(chǎn)生減值。

　　順灝股份計提的商譽(yù)減值，與兩樁并購有關(guān)：2012年，斥資4.85億元收購福建泰興特紙有限公司85%的股權(quán)；2014年，斥資1.61億元收購云南玉溪印刷有限責(zé)任公司60%的股權(quán)。兩樁并購分別形成3.67億元、1641.07萬元的商譽(yù)。

　　東風(fēng)股份計提的商譽(yù)減值，同樣與兩樁并購有關(guān)：2014年，斥資17250萬元收購陸良福牌彩印有限公司69%的股權(quán)；2016年，斥資33750萬元收購汕頭保稅區(qū)金光實(shí)業(yè)有限公司（后更名為“廣東凱文印刷有限公司”）。兩樁并購分別形成9186.00萬元、2.32億元的商譽(yù)。

　　除了計提1.92億元的商譽(yù)價值準(zhǔn)備，東風(fēng)股份還在母公司報表中對這兩家子公司，合計計提了2.96億元的長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。

　　新宏澤的商譽(yù)減值則源于2019年以2.22億元，對江蘇聯(lián)通紀(jì)元印務(wù)股份有限公司55.45%股權(quán)的收購。當(dāng)時，形成的商譽(yù)為1.14億元。

　　商譽(yù)減值大多發(fā)生在被收購企業(yè)遭遇意料之外的趨勢性業(yè)績滑坡時，而高利潤的煙包企業(yè)一般被認(rèn)為并購風(fēng)險很低，為什么卻在一年之內(nèi)集中出現(xiàn)計提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備的情況？

　　有老板或許還有印象，在A股中還有另外一個案例：因計提6.62億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，長榮股份2019年巨虧7.02億元。這6.62億元中有6.59億元，來自長榮于2014年斥資9.38億元收購的煙包企業(yè)力群印務(wù)。

　　對大額計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，長榮給出的主要理由是：力群印務(wù)在2019年底云南中煙的業(yè)務(wù)招標(biāo)中意外落標(biāo)，以及對煙包市場價格可能大幅走低的市場預(yù)期。

　　相關(guān)公告表示：云南中煙本次招標(biāo)采取“最低價中標(biāo)”的競價模式……各供應(yīng)商為確保中標(biāo)，均采取大幅度降低投標(biāo)報價的模式。力群印務(wù)因此未能中標(biāo)，而云南中煙在其營收中的占比超過70%。

　　長榮如此，順灝、東風(fēng)、新宏澤又是什么情況呢？

　　一次招標(biāo)引發(fā)的震動

　　相對而言，新宏澤計提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額最低，原因也相對簡單。

　　主要是由于：被收購的聯(lián)通紀(jì)元未能完成2019年業(yè)績承諾。其實(shí)際完成扣非凈利潤1081.14萬元，與承諾值2900萬元差距較大。

　　順灝股份對泰興特紙、玉溪印刷計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，部分原因與兩家企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑有關(guān)：2019年，二者分別實(shí)現(xiàn)營收4.77億元、9606.57萬元，同比下滑19.18%、19.04%；凈利潤2165.58萬元、3074.22萬元，同比下滑40.48%、13.63%。

　　然而，更重要的原因是：對未來前景并不樂觀的市場預(yù)期。其中，泰興特紙2019年四季度營收比2018年同期減少近9000萬元，且由于四季度未能獲得湖北某大客戶的訂單，預(yù)測未來“未來營業(yè)收入將出現(xiàn)明顯下滑，盈利能力將大幅下降”。

　　玉溪印刷在利潤率依然可觀的情況下計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，與一次招標(biāo)有關(guān)。

　　根據(jù)順灝相關(guān)公告，玉溪印刷最大的客戶是云南省一家特種消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)，后者在其營收中的占比在60%左右。顯而易見，對做煙包的玉溪印刷來說，這家大客戶只能是云南中煙。

　　2019年四季度，玉溪印刷參加了該客戶的招標(biāo)。由于客戶本次采取了“最低價中標(biāo)”的競價模式，為保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，同時考慮到競爭的激烈性，玉溪印刷的投標(biāo)價格降幅高達(dá)30%以上。因此，預(yù)計“未來主營業(yè)務(wù)毛利率及盈利能力將出現(xiàn)大幅下滑”。

　　看到這里，三好同學(xué)大體明白了：玉溪印刷與力群印刷的境遇相互印證，這又是一家被2019年底云南中煙業(yè)務(wù)招標(biāo)改變命運(yùn)的企業(yè)。

　　同時，在東風(fēng)股份的商譽(yù)減值準(zhǔn)備中，云南中煙本次招標(biāo)的影響同樣依稀可見。

　　在年報中，東風(fēng)對計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的原因說得相對簡略。只是籠統(tǒng)表示：部分子公司競標(biāo)壓力加大，盈利能力受到影響，預(yù)計“未來經(jīng)營業(yè)績及現(xiàn)金流低于預(yù)期”。

　　那憑什么說這里面有云南中煙招標(biāo)的影響？原因很簡單。陸良福牌所在的陸良縣隸屬于云南省曲靖市——云南中煙主力工廠曲靖卷煙廠所在地。

　　對陸良福牌來說，云南中煙即使不是唯一的大客戶，也應(yīng)該是其主要的收入來源。如此一來，在2019年底這次競爭激烈的招標(biāo)中，它自然無法置身事外。

　　而從官網(wǎng)看，云南中煙顯然也是廣東凱文的大客戶之一。它主要服務(wù)的卷煙品牌紅河、云煙、紅山茶、石林、玉溪、紅塔山，均出于云南中煙旗下。

　　這樣一來是不是就很清晰了？2019年底云南中煙的業(yè)務(wù)招標(biāo)，是長榮、東風(fēng)計提大額商譽(yù)減值的主要原因，順灝計提商譽(yù)減值的部分原因。

　　三好同學(xué)還注意到，煙包大佬澳科控股在年度業(yè)績公告中有這樣的表述：另一挑戰(zhàn)為云南省招標(biāo)規(guī)則修訂為更著重于價格，將對吾等云南廠房利潤帶來壓力。

　　2018年初，澳科控股斥資約7億港元間接收購了包括云南僑通包裝印刷有限公司在內(nèi)的兩家煙包企業(yè)。后者服務(wù)的主要品牌是云南中煙旗下的云煙、紅塔山、紅河及玉溪。

　　煙包市場是否將迎拐點(diǎn)？

　　如此看來，2019年底云南中煙的這次招標(biāo)，對煙包市場的震動之大顯然超出想象。

　　一家企業(yè)的招標(biāo)為什么會有這么大的影響？

　　首先，云南中煙本次招標(biāo)規(guī)則的改變，即對“最低價中標(biāo)”的強(qiáng)調(diào)，讓多數(shù)參與競標(biāo)的企業(yè)都感受到了巨大壓力。

　　對原本就服務(wù)于云南中煙的供應(yīng)商來說，要么大幅降低投標(biāo)價格，像玉溪印刷一樣；要么冒最終出局的風(fēng)險，像力群印務(wù)一樣。而無論哪一種選擇，都有可能成為企業(yè)無法承受之重。

　　尤其是對高度依賴單一客戶的中小煙包企業(yè)來說，失去大客戶的訂單，后果不敢想象。但在中標(biāo)價格被壓低超過30%的情況下，即使勉強(qiáng)中標(biāo)，盈利能力也會大打折扣。

　　畢竟，煙包印刷的利潤率再高，能達(dá)到30%以上的也是少數(shù)。

　　其次，云南中煙是國內(nèi)最大的省級中煙公司，卷煙產(chǎn)量在全國總量中的占比超過15%，擁有數(shù)量眾多的煙包企業(yè)為其提供生產(chǎn)服務(wù)。

　　因而，云南中煙招標(biāo)規(guī)則的變化，對煙包市場的震動會遠(yuǎn)大于其他省份的中煙公司。

　　目前看來，云南中煙這次招標(biāo)對煙包市場的后續(xù)影響，還將繼續(xù)顯現(xiàn)。隨著本次中標(biāo)價格的逐步落地，可以預(yù)期部分煙包企業(yè)的業(yè)績從2020年開始將會面臨沉重的下行壓力。無論營收，還是利潤均是如此。

　　與此同時，如果云南中煙對“最低價中標(biāo)”的強(qiáng)調(diào)，為其他省份的中煙公司所效仿，2019年很有可能會成為煙包市場的一個重要拐點(diǎn)。眾多煙包企業(yè)的命運(yùn)，將被一次招標(biāo)及其后續(xù)引發(fā)的震蕩所改變。

　　從行業(yè)的角度而言，這種情況當(dāng)然還是不要出現(xiàn)為好。如果價格競爭是不可避免的趨勢，各位老板也還是要保持必要的理性。畢竟，在超過30%的價格降幅之下，很難有真正的贏家。

 

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