2018年前三季度輕工行業(yè)增長放緩
A股輕工板塊(申萬分類)124家企業(yè)2018年前三季度共實現(xiàn)營收3536億元，同比增長17%，實現(xiàn)歸母凈利潤262億元，同比增長5%，收入與利潤增速較上半年小幅放緩，整體表現(xiàn)略低于我們預(yù)期。我們建議家居精選個股，造紙板塊長期看好龍頭優(yōu)勢，包裝看好基本面邊際改善行情。
家居：經(jīng)營壓力加大，盈利能力維持穩(wěn)定
今年以來地產(chǎn)景氣度下行趨勢下，家居企業(yè)經(jīng)營壓力逐漸顯現(xiàn)。前三季度家居板塊共實現(xiàn)營收661億元，同比增長17%;歸母凈利62億元，同比增長6%。所選取13家代表性家居企業(yè)18Q1/Q2/Q3營收同比增速分別為35%/24%/22%，歸母凈利潤增速分別為26%/25%/16%。三季度受益于原材料價格回調(diào)等因素影響，Q3單季毛利率同比提升0.8pct至39.7%�，F(xiàn)金流略有走弱，前三季度代表性家居企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額占營收比重均值同比下滑7.74pct至4.9%，。從機(jī)構(gòu)持倉看，市場對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈擔(dān)憂加劇，三季度家用輕工板塊公募基金持倉環(huán)比下降0.12pct至0.78%，行業(yè)超配比例降至0.14%。
造紙：旺季需求不及預(yù)期，Q3業(yè)績略有下滑
2018年前三季度造紙板塊實現(xiàn)營收1079億元，同比增長17%;實現(xiàn)歸母凈利100億元，同比增長14%。三季度旺季需求不及預(yù)期，成品紙價格出現(xiàn)回調(diào)，同時原材料價格高位震蕩，Q3單季板塊營收增速回落至7%，歸母凈利增速下滑至-0.2%。前三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比大幅增長，投資性現(xiàn)金凈流出同比增加44%。機(jī)構(gòu)持倉方面，三季度公募基金持倉占比下降0.08pct至0.22%，其中太陽紙業(yè)、中順潔柔等受機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高。
包裝：原材料價格回調(diào)，盈利有望企穩(wěn)
2018年前三季度包裝印刷企業(yè)共實現(xiàn)營收675億元，同比增長14%;實現(xiàn)歸母凈利58億元，同比增長14%。三季度受益于成品紙價格回調(diào)，包裝板塊Q3單季毛利率環(huán)比提升1.7pct至24.4%。目前，原材料價格上漲、匯兌損失增加等階段性的負(fù)面因素已經(jīng)開始逐步改善;長期來看，橫向并購、下游客戶集中度提高等多重因素將促進(jìn)行業(yè)整合，龍頭企業(yè)有望借此機(jī)會進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提升市場占有率。
投資建議：家居精選個股，造紙板塊長期看好龍頭
家居方面，家居板塊PE(TTM)由年初35x調(diào)整至今18x，隱含了市場對地產(chǎn)景氣周期下行的悲觀預(yù)期。當(dāng)前時點，我們建議精選個股，重點關(guān)注品類拓展、渠道模式調(diào)整下收入增速仍有支撐的相關(guān)標(biāo)的，重點推薦顧家家居、尚品宅配，建議關(guān)注歐派家居。造紙方面，考慮到年內(nèi)新增產(chǎn)能較多、下游需求疲軟，我們預(yù)計板塊盈利或?qū)⑾滦�，長期看好具備成本及產(chǎn)能優(yōu)勢的太陽紙業(yè)、包裝紙龍頭山鷹紙業(yè)以及渠道持續(xù)優(yōu)化的生活用紙企業(yè)中順潔柔。包裝板塊推薦經(jīng)營邊際改善的裕同科技，建議關(guān)注電子煙主題的勁嘉股份。
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