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近日，晨鳴紙業(yè)公布了一份2018中期業(yè)績，總體業(yè)績喜人。然而，8月27日，《新財金觀察》對外發(fā)布一篇標題為《魯企“炒房一哥”晨鳴紙業(yè)負債近八百億，短期償債壓力巨大》的深度調(diào)研文章，引起了各大財經(jīng)媒體、社會公眾的關(guān)注。接下來和瓦小編一起看一下晨鳴紙業(yè)華麗的新衣下，是否真的是一付負債累累的身軀？

晨鳴紙業(yè)最大利潤來源是融資租賃業(yè)務

近日，晨鳴紙業(yè)(01812)發(fā)布2018年中期業(yè)績，完成機制紙產(chǎn)量240.51萬噸、銷量227.38萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長13.11%至155.51億元人民幣(單位下同);股東應占凈利潤同比增長2.24%至17.85億元;每股收益0.36元。

從公司披露的收入結(jié)構(gòu)來看，營業(yè)收入增長幅度最大的業(yè)務，不是紙業(yè)，而是融資租賃業(yè)務。（融資租賃業(yè)務是為客戶購買設備時的一種資金拆借行為，類似于銀行的按揭貸款，租賃期一般在36個月之內(nèi)，但也不乏有一些更長期的業(yè)務。購買設備的客戶在租賃期內(nèi)，按期支付本息，類似于以租代買的性質(zhì)。在租賃期滿后，設備所有權(quán)轉(zhuǎn)移給客戶。因此，融資租賃業(yè)務的收入更多是利息收入及與此有關(guān)的一些服務收入。）

從上表中，公司清晰地披露，融資租賃業(yè)務的毛利率高達88.52%，可見這項業(yè)務雖然占總收入不過10%，卻將成為公司盈利的主要來源，這我們接下來會談到。

而作為機制紙的傳統(tǒng)業(yè)務，2018年的營業(yè)收入達到131.6億，同比增長9.27%,毛利率達到28.53%,同比增加0.19個百分點，數(shù)據(jù)向好但非驚喜。其中，雙膠紙的增長較好，營業(yè)收入同比增長23.48%，達到33.24億。其白卡紙，同比增長18.94%，達到34.87億的營收規(guī)模。銅版紙微降0.53%。

所以，通過這個數(shù)據(jù)我們可以了解到，晨鳴紙業(yè)的主要的營業(yè)收入增長來自于融資租賃業(yè)務收入，雖然沒有前兩年高質(zhì)量的增長，但是傳統(tǒng)的業(yè)務也并未見到大幅增長，同時，通過公司的毛利率來比對，也未見到紙價大幅增長對公司毛利率的提升帶來的好處，或被紙漿價格的上升吃掉了。

近年來，晨鳴紙業(yè)（000488）的融資需求變得越發(fā)強烈，在債券市場上更是常客。8月初發(fā)布的金額6億元的超短期融資券募集書，已是2018年度的第十期，用于歸還本部及子公司借款。而如此巨額募資，對于晨鳴紙業(yè)來說似乎還遠遠不夠。

除上述超短融外，截至目前，在晨鳴紙業(yè)的待發(fā)行計劃中，還包括超短融20億元、公司債14億元、短融30億元、資產(chǎn)支持證券13億元、中票20億、私募10億，總額超百億元。

如此高金額、高頻率地募資，晨鳴紙業(yè)負了多少債呢？

晨鳴紙業(yè)負債近800億，短期償債壓力巨大

2015-2017年度及2018年3月末，公司資產(chǎn)負債規(guī)模分別達到了607.03億元、597.2億元、753.51億元和770.15億元。

截至2018年一季度末，其短期借款高達357.11億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為35.30億元，其他流動負債129.07億元，長期借款余額為71.92億元，應付債券為11.98億元。晨鳴紙業(yè)面臨的償債壓力特別是短期內(nèi)償債壓力，不可小覷。

同時，上述報告期，受到公司擴大項目投資以及淘汰落后產(chǎn)能、造紙行業(yè)整體低迷、公司盈利能力不斷波動以及負債規(guī)模擴大財務費用上升的影響，晨鳴紙業(yè)資產(chǎn)負債率分別為77.86%、72.58%、71.34%和71.92%，投資活動的現(xiàn)金凈額分別為-34.61億元、-36.67億元、-36.31億元和-17.24億元。

值得注意的是，晨鳴紙業(yè)目前的在建工程在未來幾年內(nèi)仍有陸續(xù)的資本支出，包括美倫40萬噸化學漿項目、高檔文化紙項目、黃岡林漿紙一體化項目等。因此，預測晨鳴紙業(yè)2018年-2020年度主要在建項目每年資本性支出為25.30億元、5.20億元和2.54億元。未來資本支出的規(guī)模較大，會對公司償債能力造成一定壓力。

然而，面對如此大的資金需求，晨鳴紙業(yè)的定增方案卻歷時長久，一波三折，最終鑒于再融資政策法規(guī)、資本市場環(huán)境、融資時機等因素發(fā)生了諸多變化，于8月17日晚間宣告終止。這又為晨鳴紙業(yè)的融資計劃，帶來了不小沖擊。

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